【汽車(chē)之家 行業(yè)】5月7日，吉利宣布計(jì)劃以過(guò)去30 個(gè)交易日均價(jià)溢價(jià)20%，收購(gòu)美股上市的子公司極氪的全部股份將其私有化。如交易完成，極氪將完全從美股退市，極氪將與吉利汽車(chē)實(shí)現(xiàn)完全合并，成為全資子公司。

聽(tīng)到消息，內(nèi)部員工第一反應(yīng)是：很突然，很懵逼。

2024年5月，極氪在成立僅3年后“閃電”上市，成為“蔚小理”后第4家赴美上市的新勢(shì)力。距今上市不到1年，現(xiàn)又宣布立馬退市。退市速度和上市一樣迅速，究竟發(fā)生了什么？本文嘗試深度解讀。

美議員點(diǎn)名25家中國(guó)公司要求退市，包括極氪，但不包括路特斯等

在中美貿(mào)易對(duì)抗背景下，除了關(guān)稅，金融戰(zhàn)也是談判桌上的選項(xiàng)之一。

5月2日，共和黨籍眾議員、“美中戰(zhàn)略競(jìng)爭(zhēng)特別委員會(huì)”主席約翰·穆勒納爾（John Moolenaar）及參議院老年化委員會(huì)主席斯科特（Rick Scott）等人聯(lián)名寫(xiě)信給美國(guó)證監(jiān)會(huì)，要求25家在美上市的中國(guó)公司暫停交易并退市。

我們翻閱了信件的原文，在議員點(diǎn)名的25家上市公司中，包含了極氪、小鵬、小馬智行、文遠(yuǎn)知行等4家在內(nèi)的智能汽車(chē)行業(yè)相關(guān)公司。

美議員針對(duì)極氪退市的理由描述總結(jié)如下：

1. 極氪通過(guò)使用吉利開(kāi)發(fā)并建造的“未來(lái)出行星座”衛(wèi)星網(wǎng)絡(luò)，該網(wǎng)絡(luò)支持智能汽車(chē)的實(shí)時(shí)追蹤、遙感和安全通信，極氪已融入中國(guó)的民用軍事體系。

2. 吉利已為極氪汽車(chē)配備了無(wú)需地面網(wǎng)絡(luò)，直接的衛(wèi)星連接，將日常電動(dòng)汽車(chē)功能與長(zhǎng)期由中國(guó)軍方控制的空間基礎(chǔ)設(shè)施相連接。

3. 吉利還向中國(guó)人民解放軍提供了超過(guò) 1000 輛博瑞轎車(chē)，宣傳是“軍用級(jí)品質(zhì)”適合惡劣環(huán)境，證明極氪支持軍民融合。

4. 極氪在公司內(nèi)部設(shè)有中共黨組織，智能化車(chē)間提供中共思想教育、職業(yè)培養(yǎng)和校企融合的培訓(xùn)和宣傳基地；

5. 極氪通過(guò)其部分擁有與寧德時(shí)代共同持股的浙江時(shí)代吉利動(dòng)力電池有限公司，而寧德時(shí)代被列入《新疆維吾爾族強(qiáng)迫勞動(dòng)預(yù)防法案》實(shí)體清單。

信件原文截圖如下：

信中提到，這25家公司對(duì)美國(guó)的國(guó)家安全、資本市場(chǎng)構(gòu)成了重大風(fēng)險(xiǎn)。

吉利旗下另外幾家上市車(chē)企如路特斯、極星，并不在此次名單上，近期也沒(méi)有傳出要同步退市的消息。2017年，吉利收購(gòu)的路特斯（Lotus）在2024年2月通過(guò)與特殊目的收購(gòu)公司合并，在美國(guó)掛牌交易。

吉利官方回復(fù)：整合資源，回歸一個(gè)吉利，歸咎于“日益復(fù)雜經(jīng)濟(jì)環(huán)境”的壓力

吉利控股董事長(zhǎng)李書(shū)福在這份聲明中表示，退市私有化是歸咎于“日益復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)環(huán)境”帶來(lái)的壓力，面對(duì)激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和日益復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，吉利控股將審時(shí)度勢(shì)、根據(jù)《臺(tái)州宣言》精神，持續(xù)推動(dòng)汽車(chē)業(yè)務(wù)整合，回歸一個(gè)吉利，整合技術(shù)優(yōu)勢(shì)，提高創(chuàng)新能力、盈利能力。

最后，還不忘提一句：吉利控股仍將保持與美國(guó)和國(guó)際資本市場(chǎng)的密切溝通與合作。

李書(shū)福在聲明中用了“審時(shí)度勢(shì)”，我們認(rèn)為主要是針對(duì)當(dāng)下多變的地緣政治導(dǎo)致的各類不可控風(fēng)險(xiǎn)，包括關(guān)稅、中概股退市等，都需要提前做好準(zhǔn)備。

本次收購(gòu)盡顯李書(shū)福嫻熟的資本市場(chǎng)操作手段

第1，本次收購(gòu)吉利開(kāi)出25.66美元的價(jià)格，相比過(guò)去30天成交均價(jià)高了20%，也比21美元的上市價(jià)格高22%，較好的溢價(jià)收購(gòu)可以避免中小股東訴訟。

第2，吉利向極氪發(fā)送的是“非約束報(bào)價(jià)函（Non-binding Offer Letter）”，意思是買(mǎi)方向被收購(gòu)方給出的初步意向性信函，不具有強(qiáng)制法律約束，不代表最后的談判價(jià)格，只有極氪答應(yīng)了，這筆交易才能進(jìn)行。

有一種猜想，如果市場(chǎng)把極氪的股價(jià)短期炒高，并超過(guò)25.66美元的收購(gòu)價(jià)，吉利有可能放棄收購(gòu)。通告發(fā)出后，5月7日，極氪收盤(pán)立即大漲11.5%，達(dá)到25.19美元。

第3，吉利不做虧本買(mǎi)賣(mài)，回購(gòu)邀請(qǐng)函沒(méi)有說(shuō)明要在多久內(nèi)執(zhí)行，長(zhǎng)期都有效，吉利不會(huì)在股價(jià)高點(diǎn)回購(gòu)，或等股價(jià)一跌，吉利再進(jìn)場(chǎng)回購(gòu)。

極氪股價(jià)長(zhǎng)期低于發(fā)行價(jià)，上市市值和目前市值均在60多億美元徘徊，低于A輪融資時(shí)投資人期待的130億估值，也大幅低于“蔚小理”，小鵬已經(jīng)超過(guò)180億，理想更是超過(guò)270億。

估值大幅縮水，加上美股環(huán)境近年來(lái)進(jìn)一步惡化，當(dāng)下中概股還面臨政治博弈下的退市風(fēng)險(xiǎn)，令投資人緊張，再融資空間越來(lái)越小，維持上市地位意義有限。

中概股退市風(fēng)險(xiǎn)再回歸，極氪目前沒(méi)有、未來(lái)也不會(huì)在港二次上市

“中概股退市”并不是新議題，早在2021年特朗普第一任期內(nèi)，美國(guó)證監(jiān)會(huì)根據(jù)《外國(guó)公司問(wèn)責(zé)法案》引入針對(duì)中國(guó)公司的退市規(guī)定，引發(fā)包括阿里巴巴、小鵬汽車(chē)、蔚來(lái)汽車(chē)在內(nèi)的大量中概股前往香港二次上市，實(shí)現(xiàn)美國(guó)、香港2地上市以規(guī)避退市風(fēng)險(xiǎn)。

不過(guò)，盡管實(shí)現(xiàn)了美國(guó)和香港2地上市，消除了退市風(fēng)險(xiǎn)，但港股市場(chǎng)提供的交易量遠(yuǎn)小于美國(guó)市場(chǎng)。比如，阿里巴巴和京東在美股的ADR日均交易額比它們港股的日均交易額要高出約80%。

隨著美中地緣政治緊張局勢(shì)升級(jí)，如果所有中概股ADR同時(shí)從美國(guó)交易所退市，整個(gè)中國(guó)股票市場(chǎng)都將出現(xiàn)估值下調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)。

從資本市場(chǎng)角度看，和小鵬、蔚來(lái)汽車(chē)相比，極氪并沒(méi)有在香港二次上市，其投資人存在退市風(fēng)險(xiǎn)。即使回歸港股，且不說(shuō)估值相比美股要大打折扣，主要在于吉利汽車(chē)本身也在港股上市，極氪再上市會(huì)形成同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。無(wú)法二次上市，那退市就是較好的選擇。

同樣進(jìn)入議員退市名單的小馬智行，近日在《金融時(shí)報(bào)》采訪時(shí)就明確表示，由于面臨退市擔(dān)憂，公司在美國(guó)IPO不到六個(gè)月后，正在考慮在香港進(jìn)行二次上市。

從監(jiān)管角度看，中國(guó)證監(jiān)會(huì)今年打算對(duì)資本規(guī)模小、基本面薄弱的中國(guó)公司赴美上市實(shí)施“更嚴(yán)格的控制”，因?yàn)檫@些公司容易受到市場(chǎng)操縱。

2017年登頂銷冠，要對(duì)標(biāo)大眾集團(tuán)，做全球化布局

2010年，吉利18億美元（108億人民幣左右）收購(gòu)沃爾沃汽車(chē)，對(duì)于當(dāng)時(shí)營(yíng)收只有200億人民幣的吉利來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)形容是“蛇吞象”。

沃爾沃汽車(chē)給吉利帶來(lái)脫胎換骨的變化，沃爾沃讓吉利真正搞明白了汽車(chē)產(chǎn)品開(kāi)發(fā)是怎么回事。隨后推出的中級(jí)車(chē)模塊化架構(gòu)CMA，以此為基礎(chǔ)推出新品牌“領(lǐng)克”，吉利開(kāi)始逐漸擺脫低價(jià)廉價(jià)車(chē)的形象。

2017年，吉利奪得中國(guó)自主品牌車(chē)企銷量第一。

2020“藍(lán)色行動(dòng)失敗” 2021開(kāi)始新版“藍(lán)色行動(dòng)” ：極氪誕生

2020年之前，李書(shū)福認(rèn)可電動(dòng)化是未來(lái)趨勢(shì)，但不認(rèn)為會(huì)立馬對(duì)行業(yè)產(chǎn)生顛覆式、破壞式的影響。

直到疫情到來(lái)后，國(guó)家提出“碳達(dá)峰，碳中和”目標(biāo)，特斯拉實(shí)現(xiàn)了成立后的首次盈利，比亞迪深耕多年電池行業(yè)，一朝迎來(lái)大爆發(fā)，而吉利還在全球收購(gòu)傳統(tǒng)車(chē)企，李書(shū)福的錯(cuò)判，讓吉利徹底落后。

2021年，吉利開(kāi)始部署新版的“藍(lán)色計(jì)劃”，一方面組建新的電動(dòng)車(chē)品牌，另一方面不放棄內(nèi)燃機(jī)，繼續(xù)研究混動(dòng)、增程等新式動(dòng)力汽車(chē)。

極氪就是在這個(gè)背景下成立的。

2021年3月，極氪從領(lǐng)克內(nèi)部獨(dú)立出去單獨(dú)成立子品牌，專注30萬(wàn)以上高端純電車(chē)型開(kāi)發(fā)。

2023年，領(lǐng)克宣布不再生產(chǎn)燃油車(chē)，全面轉(zhuǎn)型純電、增程等新能源車(chē)型，專注20-30萬(wàn)車(chē)型。

2023年2月，吉利又推出新能源品牌“銀河”，并在2024年將幾何系列并入，專注20萬(wàn)以下中低端新能源市場(chǎng)。

2024提出品牌太過(guò)分散，要實(shí)現(xiàn)品牌間協(xié)同

相比比亞迪，吉利控股集團(tuán)各品牌太過(guò)分散，沒(méi)有足夠強(qiáng)勢(shì)的單一品牌或車(chē)型與比亞迪競(jìng)爭(zhēng)。2024年1月，吉利首次提出要在眾多品牌中實(shí)現(xiàn)協(xié)同。

但吉利內(nèi)部的各個(gè)品牌出身各異，股權(quán)復(fù)雜，和比亞迪有根本不同，協(xié)同難度更加大。加上海外市場(chǎng)政治風(fēng)險(xiǎn)上升，帶來(lái)運(yùn)營(yíng)和管理上的難度，沃爾沃收購(gòu)十多年還有內(nèi)部溝通問(wèn)題，吉利開(kāi)始出售旗下投資的公司股份，收縮布局。

2024年9月發(fā)布《臺(tái)州宣言》，李書(shū)福提到集團(tuán)要從戰(zhàn)略擴(kuò)張轉(zhuǎn)向戰(zhàn)略聚焦和戰(zhàn)略整合，關(guān)停并轉(zhuǎn)部分業(yè)務(wù)，堅(jiān)持穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)、不再盲目擴(kuò)張了。

總結(jié)和展望

從資本市場(chǎng)角度看，極氪在環(huán)境惡化的美股市場(chǎng)中再融資空間縮小，又因吉利汽車(chē)已在港上市，無(wú)法赴港二次上市，那退市就是一個(gè)較好的選擇。

從集團(tuán)內(nèi)部戰(zhàn)略看，極氪目前銷量業(yè)績(jī)沒(méi)有達(dá)成上市時(shí)定下的目標(biāo)，1季度完成年度目標(biāo)12.18%，領(lǐng)克已經(jīng)完成了19%，加上極氪負(fù)債率極高，盡管虧損收窄，但依然有57.9億的虧損金額，在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈的環(huán)境下，李書(shū)�；蛟S希望盡快回歸吉利，整合資源，提高協(xié)同性。

以上，或許是這次突發(fā)收購(gòu)的幾個(gè)原因，供參考討論。（汽車(chē)之家 圖文 吳沛哲）